Als belegger is het lastig om te bepalen aan de hand van welke signalen je in een bedrijf gaat beleggen of je aandelen in een onderneming van de hand zou moeten doen. Het is natuurlijk mogelijk om je vermogen uit handen te geven of zelf te investeren in een fonds. De adrenaline en kick gaat zo, mijns inziens, wel verloren en daarom zou het mooi zijn om te weten wie er goed advies geeft of wat de belangrijkste signalen zijn. Essentieel is natuurlijk wel dat deze informatie snel verwerkt wordt.
Volgens de theorie van Grinold* moet een aandelenportefeuille gebaseerd zijn op alpha’ s. De alpha van een aandeel is gebaseerd op 3 onderdelen, de volatiliteit, een informatiecoëfficient en een zekere score gerelateerd aan het advies van analisten. De bijbehorende formule is als volgt: Alpha = Volatiliteit x IC x Score. De resterende volitaliteit, gebruikt in de formule, blijkt uit Grinold zijn onderzoek gelijk te zijn aan 70% van de totale volatiliteit (voor oliebedrijven is dit percentage 80%). De IC representeert de kwaliteiten van de portefeuillehouder. Voor een top 5% manager is de waarde 0,06 en voor een top 25% manager 0,04. Deze waardes worden berekend door de informatie ratio (IR) te delen door de wortel van het aantal te voorspellen aandelen (N). Grinold gaat uit van 500 te beheren aandelen. In ons onderzoek gaan Jeroen Jurgens, Sander de Vries, Martinus van de Wal en ik er van uit dat dit onrealistisch veel aandelen zijn. Wij vinden een N van 100 realistischer voor een manager om te volgen. De score is niets meer dan het advies van een analist. De waarde is 1 voor het advies om te kopen, -1 voor het advies om te verkopen en 0 wanneer er een neutraal advies is gegeven. Aangezien er verschillende termen worden gebruikt door de diverse analisten en tussenpersonen, zijn alle veelvoorkomende termen hier onder weergegeven in de standaardtermen buy, hold en sell.
Koop/Buy | Neutraal/Neutral | Verkoop/Sell |
Accumulate | Hold | Overweight |
Outperform | Market Perform | Underperform |
Underweight | In-line | Reduce |
Moderate Buy | Equal Weight | |
Strong Buy | Under-review | |
Peer-perform |
Voor de samenstelling van ons portfolio gebruiken wij het gemiddelde advies van alle analisten. Dit geeft in onze ogen een meer realistische weergave van de verwachting van een aandeel dan wanneer er wordt afgegaan op één advies van slechts één analist. Op basis van de alpha’s kan zo bijvoorbeeld een portefeuille worden samengesteld van bijvoorbeeld alle AEX bedrijven. Een nadeel hierbij is dat er alleen long gegaan kan worden in de bedrijven. Doordat short-selling niet mogelijk is, is een herweging van de portfoliogewichten nodig. Hierdoor zwakt het effect van Grinolds theorie af.
Het grootste nadeel die kleeft aan het volgen van deze theorie, wat tevens geldt voor alle actieve manieren van beheren, zijn de transactiekosten. Wanneer na elk nieuw advies de gewichten gewijzigd dienen te worden dan kleven hier hoge transactiekosten aan. De laagste fee per transactie is veelal 0,08% van de totale transactie. Deze commissie gecombineerd met het feit dat gemiddeld 2,24% van de aandelen wordt geherbalanceerd na een verandering in advies, maakt dat de totale kosten uitkomen op 2,67% per jaar. De actieve manier van managen leidt dus tot hoge transactiekosten.
Uit onderzoek blijkt dat het actief volgen van de adviezen, door tevens short te gaan waar nodig, een rendement oplevert van 0,75% per maand. In andere situaties wordt een jaarlijks rendement van 4,13% gevonden. Deze berekeningen zijn echter zonder de eerder genoemde transactiekosten. Voor een startende belegger zullen deze kosten sowieso worden gemaakt en daarom is het wijs om de adviezen van analisten te volgen!
*Grinold, Richard C., 1994, Alpha is Volatility Times IC Times Score, Journal of Portfolio Management, volume 20, nummer 4, pp. 9-16,,
Lees hier het volledige onderzoek.
Hoe origineler een ontdekking, hoe logischer deze achteraf leek.
Arthur Koestler |