Bijzondere situatie bij beursgenoteerde Premier Exhibitions

door Maarten Pieters

De aandelenmarkten zijn op dit moment historisch gezien erg hoog gewaardeerd. Daarnaast zitten we in één van de langste (of misschien wel de langste) bull markt. Als het verleden een graadmeter voor de toekomst is, is het al lang tijd voor een nieuwe crisis op de aandelenmarkten. Aandelen zijn dus hooggeprijsd, geld op de bankrekening levert niets op en vastgoedprijzen hebben naar mijn mening de grootste run achter de rug.

De huidige huizenprijzen in de grote steden zijn zelfs met de lage hypotheekrente voor veel mensen niet langer te betalen. Een verdere run op de vastgoedmarkt is mogelijk, maar dan moet het van investeerders komen en niet van particulieren. Gelukkig zijn er nog voldoende andere mogelijkheden om in te investeren. Één daarvan is het beleggen in bijzondere situaties. Dit betreft natuurlijk een containerbegrip, maar gaat over het algemeen om beleggingsmogelijkheden waarbij de te behalen rendementen niet gecorreleerd zijn aan de algehele markt.

Een voorbeeld van een bijzondere situatie is het bedrijf Premier Exhibitions die zich momenteel in faillissement bevindt. Aandelen in dit bedrijf worden echter nog wel verhandeld.
Premier Exhibitions bezit veel artefacten van de Titanic die rond de tijd van de bekende film met Leonardo di Caprio uit zee zijn opgedoken. Deze set aan artefacten wordt geveild, zodat de schuldeisers van het bedrijf kunnen worden afbetaald. Omdat het om een soort van “werelderfgoed” gaat, zijn er bepaalde regels gesteld aan deze veiling. Zo moeten alle artefacten als geheel worden verkocht en moeten de kopers kunnen bewijzen dat ze goed voor deze artefacten kunnen zorgen, oftewel ze in goede conditie houden.

Na de veiling is het bedrijf een onderneming zonder activiteiten en bezit het mogelijkerwijs een goed gevulde bankrekening.
Bankrekening na veiling = Opbrengsten veiling – som van alle schulden

De som van alle schulden bestaat uit schulden op de balans en schulden buiten de balans, zoals lange termijn leasecontracten. Ik heb nog geen tijd gehad om in de details te duiken en door de faillissementsdocumenten te gaan, maar een snelle scan van de balans laat ongeveer $40m aan netto schulden zien (de $15m en $9m die in meerdere media worden genoemd, zijn waarschijnlijk foutief ontleend aan de balans van slechts één of een paar van de dochterondernemingen in plaats van alle aan Premier Exhibitions gelieerde bedrijven).

De set aan artefacten is door experts gewaardeerd op ongeveer $200m. Waarderingen van lastig te waarderen items zitten vaak ver naast de uiteindelijke opbrengsten. Echter gaan er wel geruchten dat James Cameron (de regisseur van de film Titanic) een bod van ongeveer £165m wil doen wat zelfs meer is dan de geschatte $200m.

Laten we uitgaan van een scenario waarin er daadwerkelijk $200m wordt betaald door de koper. Gezien de grote van het bedrijf is $10m aan overige verplichtingen een erg hoge en dus conservatieve inschatting.
Bankrekening na veiling = $200m – $40m balansverplichtingen – $10m overige verplichtingen = $150m

Met ongeveer 7,5 miljoen uitstaande aandelen komt dit neer op $20 per aandeel. De aandelen verhandelen op dit moment voor $8. Het meest waarschijnlijke scenario is dat dit geld wordt uitgekeerd aan de aandeelhouders. Het is echter ook mogelijk dat de eigenaren besluiten om het in een nieuw bedrijf te investeren. Gezien de geschiedenis van dit bedrijf (wat niet voor niets in faillissement verkeerd) is dit voor de kleine aandeelhouder een ongewenst scenario.

Aan een potentiële investering zitten dus twee grote risico’s:
1. Het bod wordt veel minder dan $200m
2. De eigenaren besluiten het geld in een nieuwe (eventueel verliesmakende) onderneming te stoppen

Indien het bedrijf laat weten dat het geld in een nieuwe onderneming wordt gestoken, verwacht ik dat aandeelhouders hiervoor maximaal een discount van 25% op de waarde toepassen. Dit zou resulteren in $15 per aandeel.

Ook met deze risico’s in ogenschouw nemend, ziet Premier Exhibitions er op het eerste gezicht erg interessant uit. Meer interessante beleggingsmogelijkheden zijn te vinden op mijn blog www.investmentlonglist.com.